3月以來(lái)，綠大地董事長(zhǎng)何學(xué)葵涉嫌造假上市被捕、勝景山河二次上會(huì)被否，IPO打假的效應(yīng)正在發(fā)酵，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在審核材料時(shí)越發(fā)嚴(yán)厲。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月20日至4月27日，11家公司上會(huì)，被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委否決了8家公司。

“從過(guò)會(huì)后仍被撤銷的蘇州恒久、立立電子、勝景山河等公司來(lái)看，問(wèn)題集中在虛報(bào)利潤(rùn)、專利造假、關(guān)聯(lián)客戶方面。”財(cái)務(wù)專家夏草告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，監(jiān)管部門對(duì)公司上市的審核，主要集中在技術(shù)層面。為了迎合發(fā)行上市的要求，在中小板、創(chuàng)業(yè)板的過(guò)會(huì)公司，對(duì)財(cái)務(wù)做一些包裝已經(jīng)很普遍。

“如果把IPO比作一個(gè)生態(tài)鏈，那么利益向股權(quán)投資者以及發(fā)行上市的公司、中介機(jī)構(gòu)一邊倒，就已經(jīng)是一個(gè)完全失衡的生態(tài)，唯有依靠做空機(jī)制來(lái)制衡，比如股票期權(quán)和股票期貨。市場(chǎng)需要一支做空力量，專門獵殺那些造假上市的公司，才能控制IPO帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”

誰(shuí)在誘發(fā)“包裝上市”

黃酒廠商勝景山河兩次上會(huì)，兩次被打回原形，過(guò)程頗有戲劇性。在掛牌前夕，媒體記者經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，在勝景山河的產(chǎn)地以及幾個(gè)消費(fèi)黃酒的主要城市竟然找不到幾瓶勝景山河的黃酒，涉嫌虛增收入、虛構(gòu)存貨、隱瞞關(guān)聯(lián)方、自然人股東身份問(wèn)題遭到媒體的廣泛質(zhì)疑。

然而在上市前，一些分析師的報(bào)告甚至大加贊美，“勝景山河產(chǎn)品渠道均具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”、是“國(guó)內(nèi)首家黃酒行業(yè)中的高新技術(shù)企業(yè)”。這些中介機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士真的沒(méi)有發(fā)現(xiàn)勝景山河那些淺顯的虛構(gòu)銷售，還是他們不愿意去識(shí)破呢？對(duì)此，夏草稱，在IPO的利益鏈中，這些機(jī)構(gòu)都有著難言之隱。

夏草表示，IPO是一個(gè)存在太多缺陷的生態(tài)，中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性不能得到保證。對(duì)于保薦人來(lái)說(shuō)，公司不能過(guò)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)大于上市后被處罰的風(fēng)險(xiǎn)。最大的風(fēng)險(xiǎn)就是上不了市。機(jī)構(gòu)主要對(duì)監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，而不是對(duì)投資者負(fù)責(zé)。

他還稱，中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司包裝的認(rèn)識(shí)，和公眾也不一樣，為了上市過(guò)程更加順利，機(jī)構(gòu)認(rèn)為適度包裝是需要的。而且目前創(chuàng)業(yè)板和中小板對(duì)上市公司的要求較高，連續(xù)兩到三年盈利，并要求業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。這些制度性的門檻過(guò)高，也導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投機(jī)取巧。比如優(yōu)酷如果在國(guó)內(nèi)上市，保薦機(jī)構(gòu)一定要想盡辦法將其做成盈利，才有可能登陸創(chuàng)業(yè)板。

夏草說(shuō)：“目前的創(chuàng)業(yè)板，有些背離成長(zhǎng)性的初衷，勉強(qiáng)能稱作‘創(chuàng)新板’。那些高速成長(zhǎng)的公司，往往是在資金投入階段，達(dá)不到盈利要求。在有些保薦機(jī)構(gòu)眼里，企業(yè)上市的過(guò)程不重要，最重要的是上市的結(jié)果。而類似蘇州恒久，為了滿足創(chuàng)業(yè)板的技術(shù)創(chuàng)新要求，專利發(fā)明造假，最后IPO過(guò)程中翻船。其實(shí)即使沒(méi)有這些專利，蘇州恒久也算是一個(gè)好企業(yè)。”

完全遵循創(chuàng)業(yè)板的要求，能夠上創(chuàng)業(yè)板的只有那些中規(guī)中矩的企業(yè)，成長(zhǎng)性比中小板、主板還差。可以說(shuō)，由于這些制度因素，誘發(fā)了一些成長(zhǎng)中的企業(yè)在上市過(guò)程中粉飾業(yè)績(jī)。

不過(guò)，夏草也指出：“不能因?yàn)楣旧鲜泻髽I(yè)績(jī)變臉就去指責(zé)人家，周期性行業(yè)會(huì)經(jīng)歷高峰和低谷，一些人質(zhì)疑中小板上市公司業(yè)績(jī)變臉較快，上市前業(yè)績(jī)非常亮麗，上市后原形畢露，這類IPO中的人造美女現(xiàn)象確實(shí)值得注意。但也不排除一些公司的業(yè)務(wù)受到行業(yè)周期影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，比如近期的漢王科技。”

據(jù)了解，2011年4月18日，漢王科技發(fā)布一季報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)虧損4000萬(wàn)-5000萬(wàn)元。業(yè)界認(rèn)為，近期受到了以iPad為代表的平板電腦等相關(guān)產(chǎn)品沖擊，漢王科技的電紙書很不好賣。

一邊倒的IPO生態(tài)鏈

3月17日，綠大地董事長(zhǎng)何學(xué)葵涉嫌欺詐發(fā)行股票，被公安機(jī)關(guān)逮捕。證監(jiān)會(huì)在行政調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，綠大地涉嫌虛增資產(chǎn)、虛增收入、虛增利潤(rùn)等多項(xiàng)違法違規(guī)行為。

夏草認(rèn)為，綠大地只是一個(gè)個(gè)案，案件的具體細(xì)節(jié)還沒(méi)有披露，何學(xué)葵東窗事發(fā)，是不是個(gè)人的恩怨還有爭(zhēng)議。在一些股權(quán)投資推動(dòng)的IPO中，上市公司、中介機(jī)構(gòu)都有可能在PE的控制下成為一枚棋子。

他表示，IPO作為一個(gè)利益鏈，不能完全由承銷商這些中介機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)責(zé)任，要關(guān)注IPO熱潮背后的PE，中介機(jī)構(gòu)被推到臺(tái)前，而最賺錢的是幕后這些股權(quán)投資公司。由于上市前和上市后有巨大的差價(jià)，也就有了利益輸送的巨大空間。當(dāng)?shù)胤秸?SPAN lang=EN-US>PE在內(nèi)的力量推動(dòng)企業(yè)上市時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)已經(jīng)沒(méi)有獨(dú)立的話語(yǔ)權(quán)。”

近期IPO被否的幾個(gè)案件，有些是內(nèi)部人舉報(bào)的，有些是媒體發(fā)現(xiàn)的。對(duì)于招股書背后的問(wèn)題，專業(yè)的保薦人不是發(fā)現(xiàn)不了，他們有時(shí)做不到真實(shí)披露。

目前國(guó)內(nèi)IPO審核是實(shí)質(zhì)審核，比國(guó)外證券交易所的形式審核更為嚴(yán)格。但是，可以想象，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委就那么幾個(gè)人，主要審核過(guò)會(huì)公司提交的書面材料，發(fā)審委不可能對(duì)每家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行實(shí)地調(diào)查。

呼吁做空機(jī)制

目前，上市被否決的勝景山河，只是向打新股的投資者按同期利息退還本金和利息，綠大地的事件還不明朗，投資者向公司索賠也將遙遙無(wú)期。

新股發(fā)行已經(jīng)是一個(gè)嚴(yán)重失衡的生態(tài)鏈，由股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和公司一道推動(dòng)企業(yè)上市，再加上分析師報(bào)喜不報(bào)憂，多方利益一道推高企業(yè)的發(fā)行價(jià)，這是一邊倒的趨勢(shì)。夏草認(rèn)為，如果對(duì)造假上市的公司，啟動(dòng)臨時(shí)賠償機(jī)制和個(gè)股做空機(jī)制，能有一些改觀。

“目前針對(duì)這些包裝上市、造假上市，只剩下一些外圍的律師和媒體在打假，上市的收益超高，風(fēng)險(xiǎn)奇低，收益和風(fēng)險(xiǎn)明顯不對(duì)稱。而且IPO利益鏈條中，各種機(jī)構(gòu)的利益都綁在一起了，要改變這種失衡的狀態(tài)，就應(yīng)該培養(yǎng)對(duì)立的做空力量。”夏草稱。

據(jù)記者了解，美國(guó)的證券市場(chǎng)活躍著這樣一群股票獵殺者，他們盯著那些有財(cái)務(wù)問(wèn)題的公司，一面做空其股票，一面以研究報(bào)告形式，公布其財(cái)務(wù)問(wèn)題。去年底，美國(guó)上市的中國(guó)泛華保險(xiǎn)公司遭遇過(guò)一次做空，一家美國(guó)研究機(jī)構(gòu)連發(fā)三篇報(bào)告，調(diào)查泛華保險(xiǎn)以權(quán)益證作為股權(quán)激勵(lì)存在問(wèn)題，并指責(zé)泛華保險(xiǎn)上市后的幾次高溢價(jià)收購(gòu)。盡管泛華保險(xiǎn)緊急澄清，其股價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)還是出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。

對(duì)此，夏草稱：“做空機(jī)制有朝一日會(huì)和國(guó)外接軌，中國(guó)資本市場(chǎng)的改革在一步一步進(jìn)行。目前的情況是揭發(fā)包裝上市的都是一些非主流力量，如果有相應(yīng)的做空機(jī)制，揭露造假上市可以獲得相應(yīng)的收益，才有可能吸引更專業(yè)的人才，你可以想象，如果四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的人主動(dòng)打假，還會(huì)有哪家企業(yè)會(huì)輕易虛增業(yè)績(jī)。”