文章來源：中國證監(jiān)會

 

 

丨來源：新華財(cái)經(jīng) 2025-07-13

 

13日，上交所正式發(fā)布了《科創(chuàng)成長層指引》，32家存量未盈利企業(yè)即日進(jìn)入“成長層”。同步發(fā)布的還有資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指引，這一創(chuàng)新性制度的試點(diǎn)，旨在借助頂級風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)的眼光，為審核注入“市場智慧”。

 

新華財(cái)經(jīng)上海7月13日電 為落實(shí)《中國證監(jiān)會關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革，上交所13日正式發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號——科創(chuàng)成長層》（以下簡稱《科創(chuàng)成長層指引》），同步發(fā)布預(yù)先審閱指引、資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指引，以及其他2項(xiàng)相關(guān)業(yè)務(wù)指南。

 

上交所發(fā)布系列重磅配套政策，直指科技創(chuàng)新企業(yè)的核心痛點(diǎn)與成長規(guī)律，對未盈利上市公司進(jìn)行差異化統(tǒng)一監(jiān)管，提升資本市場對科技創(chuàng)新的適配性和支持效能。同時(shí)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向信息披露、加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，創(chuàng)新引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度則兼顧發(fā)展和安全，體現(xiàn)出監(jiān)管層在支持“硬科技”與保護(hù)投資者之間的平衡。

 

《科創(chuàng)成長層指引》發(fā)布 32家存量未盈利企業(yè)將進(jìn)入“成長層”

 

2025年6月18日，中國證監(jiān)會主席吳清在陸家嘴論壇上宣布，將充分發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應(yīng)，加力推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施，其中，“1”即在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。

 

此次發(fā)布的《科創(chuàng)成長層指引》在科創(chuàng)成長層的定位、企業(yè)入層和調(diào)出條件、強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示、增加投資者適當(dāng)性管理等方面，明確具體要求。

 

從定位看，科創(chuàng)成長層重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。從納入條件看，上市時(shí)未盈利的科創(chuàng)板公司，自上市之日起納入科創(chuàng)成長層；存量32家未盈利企業(yè)將自指引發(fā)布實(shí)施之日起進(jìn)入科創(chuàng)成長層。

 

從調(diào)出條件看，科創(chuàng)成長層將實(shí)施“新老劃斷”。存量32家未盈利企業(yè)調(diào)出條件保持不變，仍為上市后首次實(shí)現(xiàn)盈利，有助于穩(wěn)定存量企業(yè)和投資者預(yù)期；同時(shí)提高新注冊未盈利企業(yè)調(diào)出條件，推動(dòng)新上市公司加速技術(shù)研發(fā)和市場拓展。在特殊標(biāo)識上，科創(chuàng)成長層企業(yè)股票或存托憑證簡稱后將添加“U”作為特殊標(biāo)識。

 

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，未盈利企業(yè)登陸科創(chuàng)板后獲得較好的發(fā)展。六年來，有54家未盈利企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板。2024年54家企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1744.79億元，其中26家企業(yè)營業(yè)收入突破10億元。6年間54家公司中累計(jì)22家企業(yè)上市后實(shí)現(xiàn)盈利，成功摘掉“未盈利”帽子。

 

“科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層、擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍等改革措施將進(jìn)一步聚焦‘硬核’科技企業(yè)，為科技創(chuàng)新主體開辟了專屬通道：一方面允許技術(shù)有較大突破、研發(fā)投入大、暫未盈利的企業(yè)上市，如重點(diǎn)支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域；另一方面優(yōu)化再融資流程，鼓勵(lì)企業(yè)將資金投入核心技術(shù)攻關(guān)與成果轉(zhuǎn)化，助力企業(yè)突破‘研發(fā)投入高、盈利周期長’的瓶頸。”云天勵(lì)飛董事長陳寧表示。

 

“科創(chuàng)成長層的設(shè)立，既增強(qiáng)了市場包容性，又強(qiáng)化了資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，為處于不同發(fā)展階段、尤其是成長初期的科技創(chuàng)新企業(yè)提供更加適配的資本市場平臺。隨著科創(chuàng)成長層制度的完善，以及第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用范圍的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)會有越來越多科技企業(yè)加入，科創(chuàng)板對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的覆蓋范圍也將進(jìn)一步擴(kuò)大，市場將呈現(xiàn)更加多元的發(fā)展態(tài)勢，為優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)展提供更加廣闊的市場空間。”復(fù)旦大學(xué)金融研究院金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師張宗新表示。

 

平衡“支持硬科技”與“保護(hù)投資者” 試點(diǎn)資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度

 

與《科創(chuàng)成長層指引》同步發(fā)布的，還有《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第8號——資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者》（以下簡稱《資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指引》）。

 

試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，將資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股達(dá)到一定年限、數(shù)量、比例等因素，作為適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)審核注冊時(shí)的參考，這一創(chuàng)新機(jī)制被市場視為精準(zhǔn)識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的重要“助推器”，旨在通過市場化力量提升資本市場資源配置效率。

 

“從事前沿領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng)新的未盈利企業(yè)往往具有研發(fā)投入大、成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用周期長、研發(fā)和商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)高等特征，在較長時(shí)間內(nèi)處于虧損狀態(tài)，持續(xù)經(jīng)營和盈利能力具有不確定性。資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者是資本市場重要參與主體，通常具有較豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿哂幸欢ǖ膶I(yè)判斷能力。引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，能夠借助頂級風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)的眼光，為審核注入‘市場智慧’。”上海師范大學(xué)商學(xué)院副院長、副教授姚亞偉表示。

 

“通過引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，使這些資金的入股情況作為審核注冊的參考，可以產(chǎn)生一定的責(zé)任捆綁效應(yīng)，機(jī)構(gòu)以自身資金和聲譽(yù)對企業(yè)背書，形成實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)綁定，有望更好地幫助監(jiān)管層和市場快速識別真正具備成長潛力的企業(yè)，降低低成長性企業(yè)‘魚目混珠’的風(fēng)險(xiǎn)。”招商證券副總裁兼董事會秘書劉杰表示。

 

資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度是境外市場一項(xiàng)較為成熟的制度。2018年港交所將資深投資者投資入股作為特定行業(yè)上市條件，港交所上市規(guī)則第18A和18C章節(jié)分別就“生物科技公司”和“特?？萍脊?rdquo;上市提供一系列規(guī)范，其中一項(xiàng)特色安排就是“資深投資者”制度。

 

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，適用港交所18A規(guī)則的上市公司共67家，上述公司平均每家擁有資深投資者3名，單個(gè)資深投資者平均持股約6.5%，資深投資者合計(jì)持股平均約21%，遠(yuǎn)高于規(guī)則要求；18A公司上市后近三年?duì)I業(yè)收入大幅增長，凈利潤顯著減虧。

 

在境內(nèi)市場，近年來在國家大力支持科技創(chuàng)新的政策導(dǎo)向下，以政府投資基金、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈鏈主等為代表的多元投資主體取得長足發(fā)展，投早、投小、投長期、投硬科技的市場生態(tài)初步形成，科創(chuàng)板已上市企業(yè)中約九成在上市前均獲得私募基金投資。

 

與境外市場不同的是，本次改革引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度僅針對第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)開展小范圍試點(diǎn)，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股情況只作為審核注冊的參考，不構(gòu)成新的上市條件，并非上市“門檻”，不影響科技型企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)科創(chuàng)板。

 

“試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，是科創(chuàng)板發(fā)揮‘試驗(yàn)田’作用，積累可推廣、可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的又一改革實(shí)踐和有益探索。有助于通過參考專業(yè)機(jī)構(gòu)對前沿科技的研究、專業(yè)判斷和‘真金白銀’的投入，對于幫助投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資價(jià)值具有參考作用，有助于引導(dǎo)長期資本投早、投小、投長期、投硬科技，同時(shí)精準(zhǔn)識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)，提高資本市場資源配置的精準(zhǔn)性。”姚亞偉說。